科技行业在上半年表现不俗，电子板块的营收同比增长38%，净利润同比增长198%（去掉长鑫为101%）。若能在未来两三年内保持这种业绩，当前估值并不算高。然而，尽管业绩良好，科技股在7月份遭遇了史无前例的腰斩。有人可能会说，半年报发布前股市已经下跌，但即使在报表发布后，股价仍然进一步下滑，吞没了8月份的反弹获利，这又该如何解释呢？

科技行业的良好表现为何未能稳住股价？反而是当略高于市场预期的财报发布后，股价随即下跌？这一现象在过去几年中反复上演，涉及新能源、白酒、CXO等多个行业，如今轮到AI硬件领域。

虽然历史不会完全重演，但往往节奏相似，所有问题归结于一个词：筹码结构。拥有一定炒股经验的人应该明白，在A股市场中，股票的中期走势主要取决于买盘与卖盘的力量对比，而非绝对价值。换句话说，在短期内，资金面对股价的影响远远超过基本面因素。 球友会

筹码结构是指流通股份掌握的情况、各持仓者的成本及股权的集中度等。A股市场的独特机制使得公募基金经理担心的并不是业绩差，而是“跑输同行”。基金经理的KPI往往与大盘的表现相挂钩，而不是看绝对收益。因此，一旦某个板块成为主流共识，基金经理们都被迫参与投资，否则可能面临排名下滑、赎回乃至降级。

这导致了一个问题：一旦市场抱团崩溃，股市会快速且大幅下跌，赎回带来的抛售导致股价进一步下跌，形成恶性循环。这种资金面的反应与基本面无关。历史上每当公募基金抱团瓦解并回归正常水平时，通常需要两到三年的时间。

以新能源股为例，从2019年到2021年，其公募持仓比例一度从低于8%飙升至18%以上，然而随之而来的便是市场剧烈调整。尽管2022至2023年间，许多新能源公司的营收和利润持续增长，但股价却经历了大幅崩溃，反映出资金面对股价的重大影响。 球友会

白酒行业同样经历过这样的循环。尽管白酒龙头在利润上稳步增长，但股价依然经历了高峰后持续下滑的过程。原因在于市场对资金的反应，相比基本面的变化，筹码结构松动后的卖压更为显著。

近期的CXO行业也展现了类似反应。在2021年期间，公募在CXO的配置一度超过20%，随后的股价呈现出崩盘趋势。同样地，在问题真正显现之前，股价大幅下跌。

放眼现在，AI硬件板块的抱团程度在6月份达到了历史新高，成交额一度占据市场总额的50%以上，市场涌现出众多翻倍股。然而，这种泡沫是否可持续，尚未可知。整体来看，股价的定价权已不再掌握在业绩手中，高估值伴随着市场风险的逐渐累积，最终导致了股价的剧烈波动。 球友会